南华研究晨会纪要：铜中期依然看空

发布时间：2025-07-07 13:40:57 来源：乐在其中网 作者：探索

A股有三个事情需要注意：

1、南华国内资金面边际收紧，研究依央行连续两天30亿地量逆回购操作引发市场对流动性边际收紧担忧，纪铜从交易所逆回购利率看最近利率维持在2%，中期6月中旬前后是看空1.6-1.7%，有一定的南华印证，但仍可继续观察才能敲定

2、研究依中报行情出现，纪铜昨天煤炭等半年报业绩更好的中期板块表现优秀，前期涨幅较大的看空大消费出现调整

3、外盘表现继续利于A股，南华以原油为代表的研究依原材料继续下跌，对国内下游更多利好。纪铜同时美债名义利率下跌，中期实际利率回升，看空值得关注其对A股风格的影响；

今天盘面可以关注成长的表现，看美债到底是实际利率还是名义利率对它的影响大，另一方面短期内数据真空期，加上国内流动性的不确定性，中报行情可能继续，大消费恐继续调整。因此，A股整体可能持续震荡整理态势，但幅度不宜期待过大，毕竟当前市场情绪很积极，如果有深度回调，反而是建仓好时机。

原油：

美元指数上涨，市场对全球经济衰退和能源需求下降的担忧增强，花旗唱空原油，国际油价创3个月以来的最大跌幅。截至7月5日收盘：8月WTI跌8.93报99.5美元/桶，跌幅8.2%；9月布伦特跌10.73报102.77美元/桶，跌幅9.5%；SC08合约夜盘下跌59.1元/桶，报667.9元/桶。从消息面来看，花旗银行分析师表示，如果全球出现严重影响石油需求的经济衰退，2022年年底的原油价格可能跌至65美元/桶；2023年底原油价格甚至可能跌至45美元/桶。同时挪威能源工业石油和天然气工会表示已与雇主达成工资协议，不会举行罢工。也意味着挪威因罢工导致供应短缺的13万桶/天的产量也将恢复，对油价形成一定的抑制。同时欧洲市场的成品油裂解也有5-10美金/桶的下跌，表明成品油供应紧张的格局确实得到一定的缓解。目前，市场交易的逻辑是OPEC+未来增产能力有限，利比亚减少与市场对全球经济增长预期悲观、美国汽油需求同比下滑之间的权衡，昨日经历过大跌之后，油价短期会呈现一定的反弹行情，注意风险防范，前期空单可暂时止盈离场。

铜：

主力期货合约在周二继续下跌，在周二夜盘开盘后一度暴跌超3%。铜价下跌主要是因为悲观的情绪，CNN恐惧贪婪指数仅为21，市场处于极度恐慌状态。宏观方面，欧美的6月制造业PMI均已出炉，分别录得53和52.1，均不及5月。具体来看，美国新订单自2020年5月以来首次跌破荣枯线，仅为49.2。基本面并没有太大变化，下游采购并没有因为价格暴跌而情绪高涨。在短期策略上，建议空头止盈离场，空仓持币观望，中期依然看空，目标5.2万元每吨。

镍：

镍和不锈钢价格小幅震荡下跌。宏观方面，欧美的6月制造业PMI均已出炉，分别录得53和52.1，均不及5月。具体来看，美国新订单自2020年5月以来首次跌破荣枯线，仅为49.2。基本面，根据51不锈钢统计，300系不锈钢在6月产量大跌，仅127万吨，环比下跌近10%。不锈钢成交依然低迷，钢厂和下游企业之间的矛盾依然非常严重。短期内价格不确定性较大，策略上建议持币观望。

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PTA：产业与宏观动态博弈，绝对价格锚定原油，近期TA盘面价格走弱，但是基差迅速走强至350。宏观强于产业，当需求的担忧传导至原油，那么最后一环的下跌可能不只有10美金。相较聚酯产业的其他品种，TA向下空间较大，近期波动率较大，可适当选择做缩TA-EG价差。

乙二醇：

低估值再次被击穿，产业无法抵抗宏观的逻辑，然而我们需要考虑的是，如果原油继续下跌至80美金甚至更低，毫无疑问乙二醇将会再探价格底部，那么这个时候，我们看到当前EG09的持仓有40万，空头集中为机构资金，多头多为零散的产业资金，那么空头该以何种由头立场。其次，即使乙二醇的击穿4000，引发更强烈的负反馈，上下游同时减产，对于产业链反而是好事，其次我们对于国内下半年需求并未果度看空，轻装上阵驱动更强。乙二醇的抄底机会不在近期，等待原油企稳，产业进一步改善的机会，近期可以选择做缩TA-EG价差。

油脂油料：

隔夜原油再次大幅下跌，对植物油市场产生继续下拉的影响，在宏观环境悲观中，商品普跌，泥沙俱下，尽管前期植物油涨幅已经大幅回吐，但植物油当前供给边际增量明显而消费需求不足的弱势基本面使得油脂的下跌毫无反抗的余地。虽然长期来看，全球植物油由于生柴大幅消费增量其价格中枢必将上移，油粕比长期走势也将会愈发走强。但在当前能源价格高企且预期回落，宏观经济受通胀压力而预期下行的背景下，植物油价格将先跟随能源价格和宏观情绪回落。在宏观悲观的氛围下多头关心的需求复苏支撑价格，将成为“薛定谔的需求”，在情绪稳定前，植物油脂预期难以通过需求获得价格支撑。回归油脂自身基本面，印尼油因为面临较大的库存压力对价格压力极大，未来下跌节奏可能持续在产国胀库宽松供给和消国低库紧张供给的逻辑之间切换，价格也将保持宽幅震荡，直至库存转移结束。而豆油及菜油除受到棕榈油走势牵制外，由于同样具有供给增量边际增加的预期，如加拿大农业部公布的6月种植面积数据，油菜籽种植面积较前值增加且天气情况和生长情况良好，全球气候拉尼娜预期不断走弱等等；且当前国内库存表现相对充裕，向上动力并不充足，在当前原油调整影响植物油边际定价阶段，建议顺势短线谨慎操作。

以上评论由分析师王梦颖（Z0015429），助理分析师胡紫阳（F3085573）、肖宇非（F3080728）、黄曦（F03086724）、周昱宇（F03091976）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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